自7月開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期一直比較濃厚，但央行卻遲遲未行動(dòng)。多位分析師曾對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞(微博)》記者表示，單從資金面角度說(shuō)，降準(zhǔn)的必要性一直存在。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)目前可以不過(guò)分關(guān)注降準(zhǔn)，常態(tài)化的逆回購(gòu)也能為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，且較降準(zhǔn)更為精確，同時(shí)也能穩(wěn)定資金價(jià)格水平。
有意引導(dǎo)資金利率下行
昨日，央行進(jìn)行了7天期1500億元和14天期700億元的逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為3.40%與3.60%。而上周四，央行也進(jìn)行了7天與14天兩期共計(jì)900億元的逆回購(gòu)操作。
自5月開(kāi)始，央行連續(xù)進(jìn)行滾動(dòng)逆回購(gòu)操作。而從上周四開(kāi)始，逆回購(gòu)數(shù)量開(kāi)始放大：上周四為900億元，而昨日放量上升至2200億元。
不過(guò)，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，其實(shí)一天內(nèi)釋放2200億元流動(dòng)性并非巨量，“（今年）春節(jié)時(shí)有傳言央行通過(guò)非公開(kāi)逆回購(gòu)的方式向市場(chǎng)注入近8000億流動(dòng)性”。
本周公開(kāi)市場(chǎng)到期央票、正回購(gòu)合計(jì)330億元，到期逆回購(gòu)為1200億元，央行面臨870億元的被動(dòng)凈回籠壓力。
浙商證券分析師郭磊對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“目前資金面較緊，央行要么通過(guò)降準(zhǔn)一次性釋放流動(dòng)性，要么加大逆回購(gòu)的投放量。”
銀河證券研報(bào)認(rèn)為，時(shí)隔6周，央行于8月16日重啟14天逆回購(gòu)，到期日恰為8月30日，覆蓋月底資金最為緊張的時(shí)候。以此類(lèi)推，本次14天逆回購(gòu)到期日為9月4日，屬跨月資金。
值得注意的是，此次14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率維持不變，7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率由此前的3.35%上升至3.40%。不過(guò)，昨日7天Shibor利率和銀行間市場(chǎng)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率均收于3.74%，這顯示7天逆回購(gòu)利率仍顯著低于二級(jí)市場(chǎng)資金利率。
郭磊認(rèn)為，這是央行有意引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)短期資金利率下行之舉。魯政委則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“7月CPI同比雖然為1.8%，但環(huán)比結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月弱于往年同期的狀態(tài)。房地產(chǎn)市場(chǎng)也有所抬頭。7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率從3.35%上升到3.40%，顯示央行對(duì)通脹和資產(chǎn)價(jià)格上行的謹(jǐn)慎態(tài)度。”
此前，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中曾對(duì)通脹做出以下表述：“當(dāng)前物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張仍比較敏感，擴(kuò)張性政策刺激增長(zhǎng)的效應(yīng)可能下降、刺激通脹的效應(yīng)則在增強(qiáng)。實(shí)證檢驗(yàn)顯示，國(guó)際金融危機(jī)后CPI對(duì)產(chǎn)出缺口變化的彈性明顯提高，也需關(guān)注未來(lái)需求變化可能對(duì)物價(jià)的影響”。
對(duì)于后續(xù)資金價(jià)格，銀河證券研報(bào)認(rèn)為，若接下來(lái)降準(zhǔn)，銀行間短期回購(gòu)利率將穩(wěn)定下行至2.5%～3.0%。若降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)推后，繼續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)，7天回購(gòu)利率將在3%～4%區(qū)間內(nèi)逐步上行。若既未降準(zhǔn)又未逆回購(gòu)，資金價(jià)格將延續(xù)大幅跳升局面。
昨日央行一天內(nèi)向市場(chǎng)注入2200億流動(dòng)性后，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）利率卻全線上漲。隔夜利率上漲13.75個(gè)基點(diǎn)，收于3.49%；7天利率上漲16.08個(gè)基點(diǎn)，收于3.74%；14天利率上漲9.84個(gè)基點(diǎn)，收于4.52%，高于1個(gè)月利率4.26%的水平，可見(jiàn)跨月資金較受追捧。
與此同時(shí)，多個(gè)機(jī)構(gòu)目前仍認(rèn)為降準(zhǔn)的必要性依然存在。銀河證券認(rèn)為，考慮到8月屬財(cái)政存款季節(jié)性增加時(shí)點(diǎn)，9月、10月到期資金分別為560億、390億，公開(kāi)市場(chǎng)資金非常緊張，降準(zhǔn)的必要性依然存在。浙商證券郭磊認(rèn)為，從資金面角度看，降準(zhǔn)必要性一直存在，但央行遲遲未出手或許是出于房地產(chǎn)正處于調(diào)控期的考慮。
不過(guò)，資金面并非央行的唯一考量。申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶表示，從央行貨幣政策考慮的因素來(lái)說(shuō)，是否下調(diào)存準(zhǔn)的確不會(huì)僅考慮資金面一個(gè)因素，至少還需考慮如通脹水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、銀行信貸情況、海外因素，市場(chǎng)預(yù)期等因素。
不必過(guò)分關(guān)注降準(zhǔn)
有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)目前可以不必苦苦盯著降準(zhǔn)，逆回購(gòu)?fù)瑯泳邆涮峁┝鲃?dòng)性功能。魯政委認(rèn)為，降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策走向?qū)捤桑爸皇菓?yīng)對(duì)外匯占款增加的被動(dòng)回籠之舉。
數(shù)據(jù)顯示，7月新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)38.2億元，同比、環(huán)比分別下降2233.84、529.05億元。此次是今年月度新增外匯占款第二次負(fù)增長(zhǎng)。而7月進(jìn)出口貿(mào)易順差251.47億美元，實(shí)際使用外資75.8億美元，而結(jié)合6月以來(lái)的人民幣貶值預(yù)期，可判斷熱錢(qián)在大規(guī)模流出中國(guó)。
魯政委對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“逆回購(gòu)有降準(zhǔn)所不具備的兩大功能。一是更為精確。比如市場(chǎng)上資金缺口為3000億，一次降準(zhǔn)釋放的資金有4000多億，假如央行再開(kāi)展1000億的正回購(gòu)來(lái)收回，容易打亂市場(chǎng)預(yù)期。二是通過(guò)逆回購(gòu)利率，央行還能調(diào)節(jié)資金價(jià)格，引導(dǎo)利率合理回歸。”
申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶也持類(lèi)似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，從調(diào)節(jié)短期利率的角度來(lái)說(shuō)，逆回購(gòu)比下調(diào)存準(zhǔn)調(diào)節(jié)更為精確，5月降準(zhǔn)后資金利率快速回落至2.5%以下或許不是央行希望看到的。從資金供給的結(jié)構(gòu)來(lái)看，下調(diào)存準(zhǔn)受益的是存款規(guī)模較大的銀行，未必是資金最缺乏的銀行，而逆回購(gòu)可準(zhǔn)確地把資金供給資金缺乏的機(jī)構(gòu)。
屈慶表示，8月降準(zhǔn)并不具備必然性，“調(diào)或不調(diào)，只在一念之間。”他建議市場(chǎng)不必苦苦等待降準(zhǔn)。從資金供給的角度，逆回購(gòu)和下調(diào)存準(zhǔn)幾乎具有一樣的效力。從資金壓力來(lái)看，9月的資金壓力大于8月，8月的資金需求可以較從容地由逆回購(gòu)來(lái)滿足。因此，下調(diào)準(zhǔn)備金率移至9月也不是沒(méi)有可能。其次，央行如需看到貨幣市場(chǎng)利率下行，只需加大逆回購(gòu)力度即可，無(wú)需降準(zhǔn)。而目前，管理層希望信貸利率下行以降低社會(huì)融資總成本利率，而降準(zhǔn)只能降低貨幣市場(chǎng)利率，與信貸利率的傳導(dǎo)并不順暢。所以當(dāng)局對(duì)于降準(zhǔn)的迫切性也不足。
魯政委則表示，市場(chǎng)不應(yīng)過(guò)分關(guān)注降準(zhǔn)，而應(yīng)該關(guān)注大的宏觀政策。目前，逆回購(gòu)作為常態(tài)化的貨幣政策調(diào)節(jié)工具，假如能為各個(gè)機(jī)構(gòu)接受而形成穩(wěn)定預(yù)期，也能起到提供流動(dòng)性的作用。而對(duì)于貨幣市場(chǎng)，他認(rèn)為目前央行應(yīng)該著力改變目前貨幣市場(chǎng)上寡頭壟斷的格局。他說(shuō)：“以往只要5大行中的一家要融資，市場(chǎng)利率就升得很快。未來(lái)，以7天逆回購(gòu)利率為3.40%為基準(zhǔn)，小行找大行融資利率假如高于3.40%，央行就可以融錢(qián)給小行，要多少給多少。不過(guò)，從目前每周兩次的回購(gòu)操作看，頻度還不夠。”
