2011年，香雪制藥在完成對(duì)廣東九極生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“九極生物”)的收購(gòu)及增資后，對(duì)其前景信心滿滿，公司預(yù)計(jì)“九極生物可給香雪制藥年銷售增加約3億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約4500萬(wàn)元。”

　　如今，6年的時(shí)間過(guò)去了，九極生物的凈利潤(rùn)還在2000多萬(wàn)元徘徊，而且2017年凈利還低于上年同期;另一方面，九極生物在多個(gè)省市被曝出涉嫌傳銷。

　　近年來(lái)，在主導(dǎo)產(chǎn)品抗病毒口服液收入日益下滑的背景下，公司擬布局“大健康產(chǎn)業(yè)鏈”，并著重打造以九極生物為首的保健品，作為大健康產(chǎn)業(yè)的完善與補(bǔ)充。但是從目前的實(shí)際情況來(lái)看，與此前公司的設(shè)想差距甚大。

　　4月13日，香雪制藥舉行業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，《證券日?qǐng)?bào)》記者就上述問(wèn)題提問(wèn)公司，香雪制藥董秘徐力對(duì)此表示，“九極生物2017年新擴(kuò)增8個(gè)直銷區(qū)域，公司相應(yīng)加大了市場(chǎng)投入，使得銷售費(fèi)用增加較大，因新區(qū)域的市場(chǎng)拓展尚需時(shí)間，短期內(nèi)產(chǎn)生業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。”

　　九極生物業(yè)績(jī)倒退

　　香雪制藥于2010年底登陸創(chuàng)業(yè)板。2011年3月，公司即以3750萬(wàn)元超募資金收購(gòu)以生產(chǎn)、銷售保健食品和用品等為主營(yíng)業(yè)務(wù)的九極生物100%股份。收購(gòu)時(shí)，九極生物的凈資產(chǎn)僅有1221.73萬(wàn)元，香雪制藥收購(gòu)溢價(jià)約2倍。同年10月，香雪制藥對(duì)九極生物增資6500萬(wàn)元，增資完成后九極生物注冊(cè)資本增至8000萬(wàn)元。香雪制藥表示，新增資金將用于滿足九極生物向國(guó)家商務(wù)部申請(qǐng)直銷企業(yè)資格的要求，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道和全國(guó)銷售市場(chǎng)。香雪制藥同時(shí)表示，“本次收購(gòu)及業(yè)務(wù)調(diào)整完成后，預(yù)計(jì)九極生物可給香雪制藥年銷售增加約3億元，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約4500萬(wàn)元。”

　　2011年，香雪制藥的營(yíng)業(yè)收入6.16億元，凈利潤(rùn)8349.69萬(wàn)元。若九極生物真能達(dá)到上述預(yù)期收益，則相當(dāng)于再造了半個(gè)香雪制藥。

　　然而，香雪制藥這些美好的預(yù)期就像是給投資者“畫餅”。2012年，九極生物收入1504.16萬(wàn)元，凈利潤(rùn)僅261.02萬(wàn)元。2013年，九極生物獲直銷牌照，獲批廣東28個(gè)區(qū)為直銷區(qū)域，5種保健品為直銷產(chǎn)品，但當(dāng)年凈利潤(rùn)仍然只有395.12萬(wàn)元。一直到2015年，九極生物的凈利潤(rùn)才超過(guò)1000萬(wàn)元，達(dá)到1233.67萬(wàn)元。

　　據(jù)香雪制藥3月31日發(fā)布的2017年年報(bào)顯示，九極生物2017年實(shí)現(xiàn)收入1.01億元，凈利潤(rùn)2258.55萬(wàn)元。其中，收入較2016年的9406.62萬(wàn)元增長(zhǎng)了7.64%，但是凈利潤(rùn)卻同比下滑了2.25%，凈利潤(rùn)率也由2016年的25%下滑至2017年的22%。

　　值得注意的是，2017年5月，九極生物在原已批準(zhǔn)直銷區(qū)域的基礎(chǔ)上新增了八個(gè)直銷區(qū)域，但是其業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)倒退。

　　上市公司業(yè)績(jī)?nèi)�連降

　　一方面，九極生物的業(yè)績(jī)與此前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn);另一方面還頻頻被曝出卷入傳銷的新聞。據(jù)媒體報(bào)道，2017年上半年，九極生物曾卷入非法傳銷，公司支付寶賬戶4000多萬(wàn)元資金被湖北省通山縣人民法院凍結(jié)，一個(gè)月后法院才將賬戶解封;2017年底，九極生物又在湖南涉嫌傳銷，存在跨區(qū)域直銷、收取高額會(huì)員費(fèi)等行為。香雪制藥雖然對(duì)此宣稱“都是專賣店店主的個(gè)人行為，與九極生物和公司無(wú)關(guān)。”但對(duì)其品牌卻仍然帶來(lái)了不少負(fù)面的影響。

　　從事醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)多年的張先生告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“目前中國(guó)保健品市場(chǎng)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，與藥品相比，顯然更難做。香雪制藥作為一家制藥企業(yè)，不專注做藥，而是到一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的保健品市場(chǎng)去做，這一舉措本身就有待商榷。”

　　此外，對(duì)于香雪制藥在2017年報(bào)里對(duì)九極生物2018年的規(guī)劃是：“公司將依托中藥全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，加大直銷業(yè)務(wù)與其他模式的融合，集合各業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)勢(shì)資源，以大健康產(chǎn)業(yè)為核心，用‘互聯(lián)網(wǎng)+’的思維進(jìn)一步鞏固直銷、電子商務(wù)、實(shí)體店鋪加盟三大商業(yè)模式有機(jī)融合，搭建一個(gè)多元化經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)保健品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。”對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士表示，“藥品的銷售渠道和保健品的銷售渠道并不一樣，九極生物又是做直銷的，其渠道更是完全不搭邊。不知道他們的‘融合’是要怎么來(lái)弄。”

　　值得注意的是，近年來(lái)，隨著主導(dǎo)產(chǎn)品抗病毒口服液收入的逐步下滑，香雪制藥的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)三連降。2017年，香雪制藥扣非后凈利潤(rùn)為-1.52億元，同比下滑1069.45%。讓香雪制藥不至于虧損的大功臣是控股股東廣州市昆侖投資有限公司，若不是依靠其在2017年12月接盤了公司旗下的協(xié)和精準(zhǔn)醫(yī)療股權(quán)，使得公司獲利1.3億元，香雪制藥給投資者交出的將是一份虧損的年報(bào)。

　　對(duì)于年底前突擊股權(quán)轉(zhuǎn)讓，香雪制藥財(cái)務(wù)總監(jiān)陳炳華表示，“公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)是為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，聚焦醫(yī)藥核心板塊，提高資產(chǎn)使用效率，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)考慮到公司在該資產(chǎn)上相關(guān)的醫(yī)藥醫(yī)療項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，未來(lái)發(fā)展仍需要大量的資源投入。為了提高上市公司的盈利能力，實(shí)現(xiàn)公司股東價(jià)值的最大化，在綜合考慮上述因素及公司的實(shí)際情況后，才進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。”