“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”。

　　瘋狂“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”后，驚現(xiàn)巨額商譽(yù)“爆雷”，精華制藥迎來(lái)業(yè)績(jī)自由落體式“暴跌”。

　　“暴跌”前夕，上市公司董事、高管和大股東持續(xù)不斷地減持，紛紛“套現(xiàn)”。其中，不乏精華制藥原始股東身影，且已成為減持“座上客”。

　　上述減持與其股價(jià)長(zhǎng)達(dá)1年多的“整體緩慢下探”關(guān)系莫大。2018年4月，精華制藥董事兼總經(jīng)理周云中率先開(kāi)始減持，而這距離其上次權(quán)益分派時(shí)(時(shí)間為2017年3月13日)市值已跌去50余億元。

　　將上市公司市值大幅“縮水”與其“業(yè)績(jī)‘下跌’進(jìn)而步入‘緩增’”聯(lián)系起來(lái)看，前者是后者結(jié)的“苦果”。

　　“公司將盡力創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)來(lái)滿足投資者需要”，對(duì)于今后的市值管理計(jì)劃，精華制藥相關(guān)負(fù)責(zé)人如是回復(fù)《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》。

　　事實(shí)上，“天價(jià)”收購(gòu)東力企管僅過(guò)去14個(gè)月，精華制藥業(yè)績(jī)就出現(xiàn)下滑。2017年一季度，精華制藥實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降23.58%。此后，2017年中期-2017年，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為19.16%、15.6%和6.24%。雖已止跌，但盈利能力在“走弱”。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice，《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》制圖

　　較之收購(gòu)之初，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖褮v經(jīng)一次“過(guò)山車(chē)”。2015年12月，精華制藥完成對(duì)東力企管的收購(gòu)。當(dāng)年，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俦阌赡曛?0%上下升至97.82%。隨后整個(gè)2016年，精華制藥業(yè)績(jī)?cè)龇�都穩(wěn)居110%之上。

　　只是后來(lái)商譽(yù)減值接踵而至，證明了上述業(yè)績(jī)“驚人”之增幅，不過(guò)是“虛胖”。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》，收購(gòu)后，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但缺乏長(zhǎng)期的穩(wěn)定性。不排除是業(yè)績(jī)對(duì)賭的影響，甚至不排除殺雞取卵、揠苗助長(zhǎng)的可能性。

市值“縮水”，祭出回購(gòu)

　　市值持續(xù)縮水之際，精華制藥祭出“回購(gòu)”。

　　事實(shí)已經(jīng)證明，“回購(gòu)”所產(chǎn)生的效果只是短期的。如果自身業(yè)績(jī)不行，表面維系的股價(jià)依舊會(huì)“下探”。

　　北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢(xún)中心創(chuàng)始人史立臣分析認(rèn)為，回購(gòu)說(shuō)明上市公司想維持市值，以便進(jìn)一步融資。如果沒(méi)有融資需要，企業(yè)不會(huì)進(jìn)行回購(gòu)。

　　時(shí)間推至2019年10月中旬，精華制藥一紙“業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告”發(fā)布。2019年前三季度，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損1.95億元-2.25億元。精華制藥股價(jià)應(yīng)聲而下，連續(xù)下探3個(gè)交易日后，便由5元區(qū)跌入4元區(qū)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice，《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》制圖

　　據(jù)choice數(shù)據(jù)，2019年12月12日，精華制藥收盤(pán)價(jià)跌至4.29元/股，為其上市后最低值，相應(yīng)市值35.85億元。較之“回購(gòu)”后所維系長(zhǎng)達(dá)12個(gè)余月穩(wěn)居45億元以上的市值，“蒸發(fā)”近10億元。

　　如若不是“新冠疫情”，醫(yī)藥股聞聲而起，精華制藥股價(jià)將繼續(xù)在4元區(qū)徘徊。2月19日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了第六版的《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，精華制藥旗下已停產(chǎn)15年之久的藥品磷酸氯喹被新增為治療試用藥物。上市公司股價(jià)曾一度串升至6元區(qū)，漲幅不可謂不大。

　　時(shí)間拉回至2018年9月19日，精華制藥首次實(shí)施股份回購(gòu)。次年3月6日，該“回購(gòu)”實(shí)施期滿。據(jù)其披露，上市公司以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)2154.35萬(wàn)股，占回購(gòu)股份方案實(shí)施前公司總股本2.58%，相應(yīng)支付總金額1.32億元。這也使精華制藥市值站穩(wěn)45億元，沒(méi)有繼續(xù)快速下探。

　　要知道，在其實(shí)施回購(gòu)前，精華制藥股價(jià)整體下探1年半有余。市值也隨之“走低”，由百億市值降至不到50億元。據(jù)其披露，2017年3月13日，精華制藥實(shí)施權(quán)益分派，以4.2億股為基準(zhǔn)每10股轉(zhuǎn)增10股。次日，上市公司除權(quán)除息，收盤(pán)價(jià)13.73元/股，相應(yīng)市值115.41億元。兩天后，精華制藥股價(jià)便踏上下跌“窮途”。究其根源，與其自身“業(yè)績(jī)小變臉”緊密相關(guān)。

　　值得一提的是，2017年后，精華制藥再也沒(méi)有實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股本。

　　彼時(shí)，上市公司早已被巨額商譽(yù)減值“籠罩”，沒(méi)有余力進(jìn)行“力度與2016年至2017年同等規(guī)模”的權(quán)益分派。

“董高大”套現(xiàn)者有之，離場(chǎng)者有之

　　在2017年財(cái)報(bào)發(fā)布僅過(guò)去1個(gè)半月，上市公司董事、高管以“個(gè)人財(cái)務(wù)需要”為由開(kāi)啟減持模式。2018年5月，周云中通過(guò)集中競(jìng)價(jià)先后減持125萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)1039.75萬(wàn)元。與周云中同時(shí)期計(jì)劃減持的宋皞，2018年雖未進(jìn)行減持，但還是成為了2019年減持大軍的一支。

　　2019年4月，宋皞減持10萬(wàn)股，套現(xiàn)65.4萬(wàn)元。減持公告顯示，宋在上市公司擔(dān)任副總經(jīng)理。次月，精華制藥董事朱春林也以同樣理由同樣方式減持171.36萬(wàn)股，套現(xiàn)1002.46萬(wàn)元。較為耐人尋味地是，朱春林曾是上市公司董事長(zhǎng)，從精華制藥股改時(shí)一直任職到2019年4月。其辭職理由為“個(gè)人身體及年齡原因”，真是這樣?

　　“實(shí)際上，企業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)期就很低了”，對(duì)于朱的離職，史立臣說(shuō)道，董事長(zhǎng)先離職后減持，而在這之前本身企業(yè)壓力就很大。

　　精華制藥或許沒(méi)有想到，打響2019年減持“第一槍”的會(huì)是其大股東綜藝投資。據(jù)其披露，2019年4月16日-2019年10月13日，綜藝投資以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持1667.87萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)1.06億元;以大宗交易方式減持1669.02萬(wàn)股，若是按首次5.57元/股計(jì)算，套現(xiàn)達(dá)9296.44億元，兩者合計(jì)套現(xiàn)1.99億元。

　　據(jù)精華制藥于去年9月發(fā)布的《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》，2019年9月19日，綜藝投資通過(guò)大宗交易減持839.02萬(wàn)股，減持均價(jià)5.57元/股。

　　第一輪減持實(shí)施完畢后，綜藝投資及其一致行動(dòng)人昝圣達(dá)并沒(méi)有要停止減持的意思。上述減持過(guò)去還不到10天，綜藝投資及昝圣達(dá)擬采取集中競(jìng)價(jià)方式再次合計(jì)減持不超過(guò)1671.45萬(wàn)股。據(jù)精華制藥最新披露，2019年11月14日-2020年2月12日，昝圣達(dá)累計(jì)減持減持820萬(wàn)股，套現(xiàn)4409.96萬(wàn)元。

　　《中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行》梳理發(fā)現(xiàn)，2019年4月至2020年2月底，綜藝投資及昝圣達(dá)累計(jì)套現(xiàn)達(dá)2.43億元，且這僅是在第二輪減持過(guò)半時(shí)的數(shù)值。

　　如果層層往前追溯，就會(huì)發(fā)現(xiàn)綜藝投資可是上市公司原始股東。自精華制藥上市起，穩(wěn)坐上市公司二股東位置長(zhǎng)達(dá)5年。這一局面，直到其一致行動(dòng)人昝圣達(dá)通過(guò)認(rèn)購(gòu)精華制藥非公開(kāi)發(fā)行股份才終結(jié)。

　　據(jù)精華制藥招股書(shū)，2007年9月，上市公司前身南通精華制藥有限公司整體變更股份有限公司。作為發(fā)起人之一的綜藝投資持股1320萬(wàn)股，占比22%。2010年2月，精華制藥登陸深交所中小板，綜藝投資上述股份所對(duì)應(yīng)的股權(quán)被稀釋至16.5%，這一占比持續(xù)至2014年末。

　　2014年2月，精華制藥以“補(bǔ)充流動(dòng)資金，增加公司自有資金， 滿足各業(yè)務(wù)領(lǐng)域生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大的資金需求”為由，非公開(kāi)發(fā)行新股6000萬(wàn)股，只是增發(fā)在2015年1月才得以完成。據(jù)增發(fā)預(yù)案，昝圣達(dá)和上市公司控股股東南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司分別認(rèn)購(gòu)4500萬(wàn)股和1000萬(wàn)股。

　　增發(fā)完成后，昝圣達(dá)一舉成為上市公司第二大股東，持股達(dá)17.31%。綜藝投資持股隨即被稀釋?zhuān)�由之�?6.5%降至12.69%，退居第三大股東。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，綜藝投資成立于1988年1月，昝圣達(dá)直接持股58.5%，是其實(shí)際控制人。

　　關(guān)于上述系列減持，沈萌分析說(shuō)道，一邊不斷通過(guò)市場(chǎng)動(dòng)作制造話題，推高估值;另一邊，卻是股東不斷減持。這說(shuō)明該公司缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心，而內(nèi)部人士很明確了解公司的空心化。

　　“這意味著精華制藥整個(gè)決策層、管理層對(duì)企業(yè)都沒(méi)有信心了”，史立臣也如是表示。

　　有趣的是，昝圣達(dá)幾乎在同一時(shí)間，也開(kāi)啟了對(duì)另外一家上市公司黑牡丹的套現(xiàn)之路。2014年12月，黑牡丹進(jìn)行增發(fā)。昝圣達(dá)及其實(shí)際控制的上海綜藝控股有限公司(下稱(chēng)“上海綜藝”)分別認(rèn)購(gòu)黑牡丹1.09億股、3105.59萬(wàn)股，相應(yīng)獲取10.41%和2.97%的股權(quán)。截至2019年2月，兩者在黑牡丹持股已微增至1.42億股，合計(jì)占比13.51%。

　　據(jù)黑牡丹披露，2019年3月-2020年2月中旬，昝圣達(dá)及上海綜藝通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)減持3061.6萬(wàn)股，套現(xiàn)1.94億元。此外，昝圣達(dá)于2019年9月2日還通過(guò)大宗交易減持2066.56萬(wàn)股，套現(xiàn)1.24億元�？梢钥吹剑�在上述時(shí)期內(nèi)，昝圣達(dá)及上海綜藝已合計(jì)套現(xiàn)3.18億元。

　　“套現(xiàn)狂人”昝圣達(dá)的減持還在繼續(xù)，無(wú)論是對(duì)于精華制藥，還是黑牡丹。

　　此外，昝圣達(dá)還是上市公司綜藝股份的實(shí)際控制人。昝直接持股18.45%，并通過(guò)綜藝投資持股25.69%。據(jù)綜藝股份2019年三季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1614.61萬(wàn)元，同比下降81.03%。

　　盈利能力“斷崖式”走弱，似風(fēng)中蘆葦，危如累卵。