5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟增長穩(wěn)健且通脹持續(xù)，央行沒有理由會停止貨幣緊縮的政策。
16日下午，央行通過其官網(wǎng)宣布，從今年6月20日(下周一)起，上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。本次提高存準將凍結銀行體系內(nèi)約3700億人民幣流動性，繳款日為20日，又是傳統(tǒng)的資金需求較高的時期。
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6月15日開盤后，銀行間市場資金利率再度飆升，甚至有可能重演1月份資金市場利率超過貸款利率的可能。很明顯，央行貨幣政策的立場沒有轉(zhuǎn)變，抑制通脹依然是重點。但本次法定存款準備金率上調(diào)超預期之處在于資金面還沒有看到寬松的跡象，7 天回購利率依然保持在4%以上，而過去上調(diào)都是在該利率回落至3%以下實施的。
本網(wǎng)采訪獲知，多數(shù)經(jīng)濟學家和分析師對此次調(diào)控工具的選擇存在不同意見，表示“非常出乎意料”，多數(shù)經(jīng)濟學家和分析師認為，應該加息和提高存款準備金率并用，打“組合拳”，或者至少首先改變負利率的狀況是當務之急。
7天回購利率沖上6%
截至15日上午9點50，銀行間市場7天回購利率上升了200多個點，沖上了6%，最高甚至達到了6.6%。
平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊昨日發(fā)表研究報告表示：“本次提高存準超出市場預期，對貨幣市場有顯著的直接沖擊，7天回購利率可能上沖5%-6%，甚至有重演1月份超過貸款利率的可能。資金面的緊縮和宏觀數(shù)據(jù)的負面影響將令債市收益率走高，收益率曲線的短端將受到更大的沖擊。”
15日上午，不僅僅是跨過提交存款準備金的20日的7天回購利率大幅上揚，跨過季末的21天回購利率和隔夜拆借利率都出現(xiàn)了不同程度的上漲，且波動幅度較大。今天上午，21天回購利率最高達7.1%，14天回購利率最高達8%，隔夜拆借利率最高達4.5%。
平均來看，這些回購利率都不同程度地比14日定盤利率高出200到300個BP.
而此前，銀行間市場資金利率就已經(jīng)有了大幅度上漲。6月份作為上半年最后一個月，市場的資金需求上升非常明顯。受資金需求大增驅(qū)動，端午節(jié)以來，銀行間市場隔夜回購利率已經(jīng)上行50bp左右，7天回購利率上行100bp左右，21天回購利率更是上行了150bp。當前7天回購利率已經(jīng)達到4.18%，遠遠超過1年定存利率。
“必須改變負利率的狀況”，一位銀行間市場交易員對記者表示。
上調(diào)存準VS加息
盡管如此，央行依然選擇了上調(diào)存款準備金率。
此次上調(diào)存款準備金率的前一天，花旗大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家、中國研究主管沈明高表示：我們要判斷央行到底是喜歡用提高存款準備金率化解流動性，還是發(fā)行央票的方式來化解流動性，現(xiàn)在看來顯然央行是愿意提高存款準備金率，它比較快、成本比較低。如果這樣的話，未來還會有加兩次、三次的存款準備金率的可能。
5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹繼續(xù)創(chuàng)新高，而工業(yè)增速僅小幅回落，投資增速繼續(xù)保持在高位，在這種情況下，央行繼續(xù)出臺緊縮政策是在市場預期之中的。但是市場普遍預期加息的可能性大于準備金比率上調(diào)，因為季末資金面已經(jīng)十分緊張，繼續(xù)上調(diào)法定比率無疑于雪上加霜。從今年前五次法定比率上調(diào)的時間來看，都是在7 天回購利率降至3%以下宣布的，這是第一次在回購利率保持在4%以上的情況下實施。
中金公司固定收益分析師徐小慶對此做法的解讀是：央行希望將市場利率保持在高位，這樣至少市場利率能夠更接近CPI，有助于調(diào)控居民的通脹預期，同時在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調(diào)控。
石磊表示：“央行在公布數(shù)據(jù)當日提高存準當然有抑制通脹的目的，但是在通脹高企時，只使用數(shù)量型政策而不加息，并非上策。本次上調(diào)存準率缺乏宏觀背景的支持。2010年下半年以來公開市場工具大量到期，而提高存準以替代公開市場回籠流動性，央行提高存準而降低公開市場回籠的原因很可能是降低調(diào)控的利息費用。”
法國興業(yè)銀行中國經(jīng)濟師姚煒表示：“這一政策工具的選擇非常出乎意料。”
雖然公開市場在過去的四周內(nèi)凈投放了2490億元，上個月的存款也增加了1.1萬億，銀行間市場的利率仍然居高不下。
“這說明，銀行的流動性已經(jīng)被收緊了許多，繼續(xù)通過量化緊縮壓制銀行，效果未必會更好”，姚煒表示。
貨幣政策是否要轉(zhuǎn)向前段時間有爭議，所以央行以觀察為主，央行調(diào)整準備金率市場上可能會有一種出乎意料的態(tài)度。
從理論上看，目前的情況下加息比調(diào)整存款準備金率更有必要。中國的名義利率也是被低估的，看看民間借貸利率和銀行的利率，差距是非常大的。我認為，加息后銀行融資成本提高，對于擠出資金占用比較多的低效率項目是有利的，對更多的資金流入中小企業(yè)是有利的。美國量化寬松政策快要結束了。美國量化寬松的方向不要改變。
緊縮將繼續(xù)
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)字，5月CPI 同比上漲5.5%，環(huán)比上升為0.1%，PPI同比增長6.8%；5月工業(yè)增加值同比增長13.3%。
根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的5月份貨幣和信貸數(shù)據(jù)，5月M2同比增長15.1%，比3月份的15.3%繼續(xù)回落；新增貸款5516億元。金融機構本外幣貸款余額同比增長16.9%，比4月份的17.2%有所回落。
針對此前市場中關于調(diào)控是否應該轉(zhuǎn)向的討論聲，中央財經(jīng)(相關：理財證券)大學銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示：“5月份的CPI達到了5.5%，達到了年內(nèi)新高，展望未來，應當說，通脹的壓力并未得到緩解。未來在糧食、農(nóng)產(chǎn)品上價格上漲的壓力仍然很大。央行至少保持穩(wěn)定偏緊的貨幣政策和資金面，是合理的。也是對前段時間市場中對貨幣政策爭議的一種平息，表明貨幣政策依然要以通脹為主要目標。”
這是今年以來央行第6次宣布上調(diào)存款準備金率，此前一次是從5月18日開始，上調(diào)幅度同樣是0.5個百分點。
本次上調(diào)存準率不但并未像往常一般在周末公布，而是在數(shù)據(jù)公布當日的15:18分，A股剛剛閉市，而債市尚未收盤。在此時宣布上調(diào)存準是十分罕見的。
匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌在微博中表示：7-8月還會有1次存準率上調(diào)和一次加息。五月CPI季節(jié)調(diào)整會環(huán)比上升0.5%，比四月份的0.4%高。但工業(yè)產(chǎn)出放緩的幅度比預期的溫和，而且固定資產(chǎn)投資增速仍然高起。表明通脹在6月份不一定見頂，增長無憂。緊縮政策在7-8月份難松動。
沈明高說：中國的經(jīng)濟處在一個不確定性比較多的階段，這個“不確定性比較多”確實是跟政府的雙重目標有關系，我們又要保持經(jīng)濟較快增長，又希望控制通貨膨脹，在目前這樣一個復蘇之后的轉(zhuǎn)型階段，要實現(xiàn)雙重目標變得比較困難。
“今年的宏觀經(jīng)濟預測，需要更多的假設”，他說。